导读
廉价换限度，利润如纸薄：鸣鸣很忙的增长逻辑正在失效。
12月11日，中国证监会认真通过湖南鸣鸣很忙营业连锁股份有限公司境外刊行上市备案。这意味着这家由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成的量贩零食巨头，距离登陆港交所仅剩临门一脚。扫尾2025年9月，公司门店总额破损2万家，掩盖寰球28个省份、1327个县市，成为国内闲散食物连锁行业当之无愧的“门店之王”。
可是，在GMV(商品交游总额)从64亿元飙升至555亿元、营收三年增长近九倍的细心数据背后，加盟商闭店潮、低毛利困局、品控风险以及中枢鞭策减执等隐患，正悄然浮出水面。
加盟商承压，密集开店反噬盈利
鸣鸣很忙的崛起号称零卖业的“速率外传”。2022年，公司仅有1902家门店，GMV为64.47亿元；到了2024年，门店数飙升至14394家，GMV跃升至555亿元。扫尾2025年9月，其门店总额破损2万家，掩盖寰球28个省份、1327个县市，成为行业首家达成此限度的企业。
这一爆炸式增长险些皆备依赖加盟形式。招股书表现，扫尾2025年6月，鸣鸣很忙16783家门店中，自营店仅24家，占比不及0.15%。公司98.9%的收入来自向加盟店销售商品，加盟费险些可忽略不计。这种“卖货给加盟商”的轻金钱形式，虽能快速铺开网罗，却也将品牌气运与千千万万加盟商的生活深度绑缚。
成本也一度为之豪恣。2023年底，好思你与盐津铺子控股集会注资10.5亿元，将公司估值推高至105.4亿元。彼时，鸣鸣很忙被视为量贩零食赛谈的“明日之星”。
为霸占商场，鸣鸣很忙取消了早期的“距离保护”战术，导致并吞区域门店密渡过高。
门店过度实足顺利拉长了回本周期。早期宣传称“1-1.5年回本”，如今多量加盟商需2-3年才能回本，部分高竞争区域甚而依赖总部补贴才能守护15%的毛利率。而这些补贴，又进一步侵蚀公司利润。
闭店数据印证了生态压力。2022年，鸣鸣很忙关闭14家加盟店；到2024年，这一数字激增至273家，闭店率从0.7%升至1.9%。
鸣鸣很忙历久以“廉价”为卖点，声称“比超市低廉25%”。但廉价的背后，是行业荒僻的低毛利率——2022至2024年，公司毛利率永远踟蹰在7.5%阁下，远低于竞争敌手万辰集团同期10.76%的水平。
这种极致压缩成本的策略，源于其“工场直供”供应链形式。公司存货盘活天数仅11.6天，远快于传统零卖业的90天，看似高效，实则将成本压力进取游传导。以溜溜梅为例，其在鸣鸣很忙渠谈的售价为0.056元/克，低于淘宝旗舰店的0.063元/克，供应商直言“利润空间被不断挤压”。
更值得警惕的是，2024年公司存货从6.32亿元暴增至16.74亿元，增幅达165%。关于保质期有限的食物而言，库存积压极易调养为实质失掉。
跟着门店激增，品控问题开动浮出水面。2024年8月，尊龙app广东商场监管部门通报，两家赵一鸣门店销售的瓜蒌籽和酱花生大肠菌群超标，不适合食物安寰球度法式。这与其激进的选品策略密切关系：公司SKU(单品)总额达3605个，每月迭代数百款，其中60%为白牌家具，多由代工场分娩，质料管控难度极大。
更有门店被曝销售“盗窟零食”——外不雅神似闻名品牌但无明确开头的家具。这类“擦边球”操作虽短期压廉价钱，却在透支破钞者信任，一朝爆发大限度食安事件，品牌形象或将遇到重创。
IPO前夜，鞭策悄然忌惮
就在鸣鸣很忙冲刺港股的关键时辰，部分早期投资者却遴荐“用脚投票”。2023年，良品铺子以1.05亿元出售所执赵一鸣零食一皆股权，并随后拿告状讼，指控对方避讳紧要事项、挫伤小鞭策权柄。盐津铺子也在投资一年后清仓退出，尽管官方称“不影响主业”，但商场广博解读为对行业远景的悲不雅判断。
更引东谈主体恤的是，赵一鸣零食首创东谈主赵定在IPO前减执股份，套现超1.3亿元。高管在上市前大限度套现，持续激发投资者对公司历久信心的质疑。
此外，公司管理结构也存在纰谬。实控东谈主晏周与赵定通过一致举止契约适度62.6%股权，且晏周同期担任董事长与总司理，违背港交所《企业管治守则》中“董事长与CEO应辞别”的提议。尽管备案已获通过，但这一问题可能在后续聆讯中被要点问询。
限度并非全能解药。2024年，鸣鸣很忙筹划举止现款流净额由正转负，降至-2.3亿元，与其8.34亿元净利润造成逾10亿元的“剪刀差”。原因在于：一方面，公司为稳住加盟商新增1.8亿元补贴；另一方面，全年新建8个区域仓储中心，成本开支达3.2亿元。
与此同期，竞争敌手万辰集团旗下的“好思来”已布局1.54万家门店，其中55%位于三四线城市，半数与鸣鸣很忙门店距离不及1公里，正面交锋日益热烈。
为寻找第二增长弧线，鸣鸣很忙已试水硬扣头超市，推出“赵一鸣省钱超市”，拓展日化、冻品等品类。但万辰集团早已布局该赛谈，先发上风分解，新业务能否解围尚存疑问。
不外，最新数据表现，2025年上半年公司结束收入281.2亿元，经调整净利润10.34亿元，筹划现款流净额回升至13.95亿元，期末现款余额超23.94亿元，财务情状看似肃穆。这纰漏为其上市提供了底气。
成本商场不会只看限度，更敬重盈利质料、运营后果与可执续性。若弗成措置加盟商生活困境、普及毛利率、筑牢品控防地，即便告成登陆港股，也可能堕入“上市即巅峰”的逆境。对鸣鸣很忙而言，从“万店帝国”迈向“百年品牌”尊龙app，需要的不仅是速率，更是定力与远见。
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