中金发布研报称，计议网易-S（09999）家具节律，守护27年Non-GAAP归母净利润预测。港股现价对应26/27年14/12x Non-GAAP P/E，好意思股对应13/12x Non-GAAP P/E。守护跑赢行业评级，因盈利预测诊疗，予筹备价265港元/171好意思元（港好意思股均对应19/17倍26/27年Non-GAAP P/E），港好意思股上行空间36%/38%。

　　中金主要不雅点如下：

　　季度递延收入高增长，慈祥后续开释；新游《淡忘之海》瞻望3Q26上线

　　4Q25游戏及讨论升值劳动收入同增3%，主要收获于《虚幻西游》等长青IP的踏实运营以及《燕云十六声》《漫威争锋》等孝顺。递延收入4Q25环比净增多10.4亿元，好于商场预期，该行判断后续有望逐渐开释至收入端。有谈收入同增17%，体现其AI运转政策有用鼓动；云音乐收入稳步同增5%。革命业务虽同比有所下滑，但环比显赫回升。

　　2026年中枢慈祥：1）《燕云十六声》群众化，截止4Q25财报发布日，玩家总和跳动8，尊龙app下载000万东谈主；2）新游《淡忘之海》2月开启国内二测，商场对游戏玩法、好意思术作风等给以较好评价，公司于功绩会暗意有望在3Q26上线。3）《无穷大》1月进行阻滞测试，反馈相宜公司预期，家具运筹帷幄全端上线。

　　毛利率肃穆、用度端基本相宜预期

　　4Q25毛利率执续优化至64.2%，该行觉得反应公司老本管控智商。三费充足额相宜预期，其中销售费率回升至14%，该行判断游戏营销干涉合座相宜业求实施节律。

　　分成政策保执丰厚，积极回馈股东

　　4Q25分成1.16好意思元/ADS，分成率达83%，全年分成比例守护40%足下，络续踏实股东讲述政策。公司亦已蔓延股份回购运筹帷幄（不跳动50亿好意思元）至2029年1月，截止25年末已回购约20亿好意思元。

职守裁剪：史丽君